Anomalias no desempenho de longo prazo das ofertas públicas iniciais de ações brasileiras

Abstract

O comportamento do preço das ações provenientes das ofertas públicas iniciais (IPO) tem sido estudado há pelo menos quatro décadas. Durante esse período, pelo menos duas características foram observadas: a recorrente precificação inicial inferior à do mercado e consequente forte variação positiva no primeiro dia de negociações (underpricing); e o retorno no longo prazo abaixo dos índices de referência das bolsas ou de empresas similares não estreantes (long-run underperformance). Tais comportamentos podem levar a questionamentos quanto à eficiência dos mercados, pois, se de fato forem eficientes, não pode ser possível prever o retorno anormal de uma ação ou grupo de ações. O presente trabalho teve como objetivo verificar a ocorrência da característica long-run underperformance nas IPOs ocorridas na Bolsa de valores brasileira de 2004 a 2015. Para tanto, calculou-se o retorno das ações de 126 IPOs no prazo de 756 dias úteis (3 anos) após a emissão pelos métodos Buy and Hold Abnormal Return (BHAR) e Cumulative Abnormal Returns (CAR) e, após isso, realizou-se análise de regressão múltipla na variação encontrada. Os resultados indicam um retorno anormal médio pelo método BHAR ligeiramente superior ao mercado e, pelo método CAR, ligeiramente inferior. Quando analisado por subgrupo, o retorno anormal médio das ações do ano de 2007 mostrou-se significativamente inferior ao dos demais anos analisados. Quanto ao resultado da regressão, as variáveis referentes ao percentual de participação de investidores pessoa física e institucionais, período da oferta e setor de atuação da empresa mostraram-se importantes para explicar o resultado anormal observado.

The stock price behaviour of IPOs has been studied for at least four decades. During this period, at least two characteristics were observed: the initial lower initial market price and consequent strong positive variation on the first trading day (underpricing); and the long-term return below the benchmark (long-run underperformance). Such behaviours may lead to questions about the efficiency of markets, because if they are efficient, it cannot be possible to predict the abnormal return of one stock or stock group. The objective of this study was to verify the occurrence of the long-run underperformance characteristic in IPOs occurring on the Brazilian Stock Exchange from 2004 to 2015. For this purpose, the stock return of 126 IPOs was calculated within 756 business days (3 years) after issuance by the Buy and Hold Abnormal Return (BHAR) and Cumulative Abnormal Returns (CAR) methods, and after that, multiple regression analysis was performed on the variation found. The results indicate an average abnormal return by the BHAR method slightly higher than the market and, by the CAR method, slightly lower. When analysed by subgroup, the average abnormal return of the shares of the year of 2007 was significantly lower than the other years analysed. Regarding the regression, the variables related to the percentage of participation of individual and institutional investors, the period of the offer and the sector of activity of the company were important to explain the observed abnormal result.